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　　起首：21金融圈

　　一家树立刚满一个月的投资公司，成为近期港股IPO商场调度的焦点。

　　近日，滴灌通海外投资有限公司（以下简称“滴灌投资”）赴港递交IPO招股书。这家5月23日刚刚注册树立的公司还未展业就恳求IPO，引发的话题汇集于两个方面：

　　第一是显贵的高管布景。公司董事会主席兼唯独试验董事李小加为滴灌通集团创举东说念主，在创业开拓滴灌通之前，他曾担任摩根大通中国区CEO、港交所CEO。

　　第二，滴灌投资生分选拔港交所《上市王法》第21章恳求刊行股份并上市。在此之前，港股商场已逾10年未有公司通过该面目上市。

　　滴灌通集团从树立以来就伴跟着争议，李小加开创“非股非债”的投资花式——逐日收入分红合约（DRC），曾被投资者宋上前质疑为“印子钱”、“升级版P2P”。前年以来，百名滴灌通职工被优化休养，再次引发商场对滴灌互市业花式能否可捏续的质疑。

　　“滴灌投资的上市，象征着滴灌通3.0阶段的启动，也象征着股权、债权除外的‘现款权’投资范式跨入一个新阶段。”在滴灌投资递交招股书次日，李小加在滴灌通创举东说念主网志中暗示，将基于现款权投钞票品，依托投资伙伴网罗，深度交融AI本领匡助更大限制的专科投资者对接实体经济末梢的小微企业，终了资金下千里。

　　6月23日下昼，面对商场争议，李小加再次召开小领域媒体线上疏浚会，恢复了“21章”、生意花式变革等中枢话题。

　　图为李小加在6月23日的线上媒体疏浚中

　　对准“21章”

　　在滴灌投资递交IPO招股书之前，港交所已有近15年未有公司通过港交所《上市王法》第21章上市规则（以下简称“21章”）终了上市。

　　临了一家字据“21章”获批上市的公司是中国新经济（HK：00080），公司在2011年上市后股价最高达到4.68港元，而甘休6月23日收盘时股价为0.063港元，已沦为仙股。

　　为什么生分地字据“21章”上市？李小加在6月23日下昼的媒体疏浚会上暗示，“21章”是滴灌投资上市最佳的器用体系。

　　除了创举东说念主均为李小加，滴灌投资与滴灌通集团莫得径直股权谋划，但滴灌投资的投资贬责东说念主是滴灌通集团旗下的一家投资贬责公司。

　　字据港交所《上市王法》的第21章上市规则（以下简称“21章”），滴灌投资仅能开展现款流投资，其IPO也只可让专科机构投资者参与，散户不成参与买卖。

　　这意味着，如果滴灌投资简略生效上市，将成为滴灌通与环球成本商场的一个“联络器”，将机构资金引入滴灌通运营的澳交所，为在该平台挂牌的融钞票品增多资金起首。

　　“自港交所《上市王法》出台以来，第21章上市规则已存续几十年，在泰西商场也有熟练的轨制安排与上市案例。”李小加指出，其产物特色是建立一个投资性公司，系数参与上市募资的投资者皆将成为公司鼓励，而融到的资金将成为投资公司的永远成本，投资者行为鼓励享受投资薪金。与此同期，由于“21章”条款汇集投资于并吞公司标的的钞票比例不得跨越20%，其踱步投资的理念与滴灌通特等匹配。

　　李小加坦言，港股商场“21章”莫得发展起来的原因主要有两个方面，一是此前通过“21章”上市的平台公司投资标的大多为非标产物，其底层钞票的价值很难驯顺，导致投资者对这类公司估值不高。另一方面，昔时通过“21章”上市的公司中，部分罪人机构客不雅上存在期骗内幕往还主管商场等问题。

　　“但这并不是‘21章’本人轨制安排的问题。”李小加指出，特等是在数字经济发展迅猛确当下，滴灌通业务花式踱步、数据透明、现款流动性较强，简略更好地激励“21章”的生命力。

　　“3.0”阶段发力资金端

　　一直以来，滴灌通是“含着金钥匙”出身的成本商场骄子。

　　2021年11月，滴灌通赢得红杉中国独家投资5000万好意思元A轮融资，又接踵于2022年、2023年分辩赢得7000万好意思元的B轮融资、4.5好意思元亿元的C轮融资，三轮融资限制累计达到5.7亿好意思元。

　　“滴灌通现在莫得大限制成本开支的需求，中短期也莫得融资需求。”2024年12月，李小加在接纳媒体采访时暗示，滴灌通前期使用自有资金径直投资来引颈，累计投资44亿元，已收回约20亿元，预测余下资金将于将来两年半内缓缓收回。

　　既然滴灌通“不差钱”，为什么李小加需要单独开拓一家公司赴港上市？

　　中枢原因在于，滴灌通的现款分红花式需要资金端的招供。

　　复盘滴灌通2021年树立以来的发展经由，李小加将其分为三个阶段。

　　具体来说，在“1.0”阶段，在现款分红花式投资实体经济还未有前例的布景下，滴灌通以自有资金对这一花式“开模、打样、试点”。随后，在“2.0阶段”，滴灌通缓缓变成了现款权投资范式下的产物尺度、司帐准则、估值门径、风控评级及往还系统，并绽放给商场参与者使用。李小加显露，在滴灌通“2.0”阶段，已有小领域投资者惬心尝试投资，在澳交所平台上撮合了上百个往还，累计完成了数亿限制的往还额。

　　“到滴灌通的‘3.0’阶段，咱们但愿借助港交所这一更为熟练的平台，扩大商场对咱们的分解，争取召募到更多海外成本、机组成本，通过滴灌投资这一平台，曲折投资到这些现款流钞票上。”李小加暗示。

　　作念看得懂的尺度化产物

　　在诸多围绕滴灌通的争议中，其生意花式长久是绕不开的话题。

　　值得调度的是，在招股书中，滴灌投资表露了滴灌通自有资金建立的基金产物MCLF开展现款收入分红合约产物投资的年化收益率。2022年8月到12月，该产物的本色薪金率从5.63%到7.18%之间不等，年化薪金率最高可达27.17%。2023年全年，产物本色薪金率在8.42%到12.10%之间，年化薪金率略有下落，但依然结识在8%以上。

　　可是，从2024年启动收益率下行、以至出现蚀本。

　　滴灌通有关东说念主士向记者暗示，昔时自有资金的投钞票品字据每天、每周、每月高频分红，其投资薪金主要依靠两个方面，一是现款分红合约下产物自身终了的投资薪金，二是资金回笼后再投资，以高效资金盘活变成的投资组合收益。2024年基金收益大幅下滑主淌若由于揣摸花式的转动，平缓了自有资金的投资限制，转向“2.0阶段”的联营花式，因此在莫得回笼资金投资的布景下，投资收益大幅减少。

　　“咱们对投资者接纳新钞票类别这件事，一启动思得太轻便了。”李小加在疏浚中坦言，“咱们关于传统金融商场的轨制性惰性混沌充分分解。”

　　他暗示，机构投资者依然习尚了传统的股权投资、债券投资，他们所接纳的立异大多半是在传统的股权、债权投资框架之内。而迎濒临像现款流投资这类非股非债的新钞票类别时，这些机构投资者在现存里面机制和监管技艺下，频频濒临较大的阻力，需要通盘机构里面变成稠密的共鸣。

　　一位滴灌通科技作事商向记者暗示，滴灌通从1.0版块发展到如今的3.0版块，不错意会成“募、投、管、退”四个部分渐渐从自营转为平台作事，也因此对外部相助生态伙伴、外部资金流动性产生更高的条款。

　　“在四个技艺中，最难的部分是‘募’，当滴灌通从自营窜改为平台，需要从钞票与资金两头进行拓展。”林涛暗示，在澳交所树立后的“2.0阶段”，在滴灌通平台融资的钞票端量对弥漫，但资金端仍有较大缺口。

　　记者在意到，与其他往还所不同的是，澳交所营救的发业绩貌现在有3种，分辩是IO（初度刊行）、AO（新增刊行）以及SO（二次转让）。这也意味着在滴灌通设定的面目薪金期限到期或达成商定投资薪金前，投资者的退出渠说念相对有限。

　　一位创投从业东说念主士向记者暗示，专科投资者在滴灌通平台的投资速率相对较慢，而IPO募资是股权类，无需到期反璧，不错进一步提升投资成果。

　　“一个一个去劝服他们接纳新事物是繁重的，但是这件事如果莫得有建制性、限制性的钱来作念的话，发展的速率就会太慢。因此滴灌投资上市极端于找到一个中间技艺。机构投资者购买咱们的股票，咱们用股票融资得来进行投资，这些逻辑皆是在传统投资的框架之内。”

　　在李小加的设思中，滴灌通将成为一个“窜改器”，通过现款收入分红花式，将实体经济中的非尺度化融资契机，窜改为金融系统简略看得懂的尺度化产物。

　　“咱们信赖，滴灌投资若生效上市，将初度终了上市公司资金尺度化、系统化地竖立到传统债股商场无法灵验波及的多元化钞票竖立旅途，又为实体经济注入非稀释性成本流水，故意于推动香港发展成为更具包容性、更具海外影响力的金融中心。”李小加在他的创举东说念主网志中抒发了他的希冀。

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